Collateralized debt obligations (CDOs) sind strukturierte Schuldtitel die durch das Pooling von Forderungen und die Tranchierung der Zahlungsansprüche gegenüber dem Forderungspool charakterisiert sind. Dieser Prozess führt zu einer komplexen und undurchsichtigen Struktur. Um die Informationsasymmetrie zwischen Emittent und Investor zu überwinden, sind Kredit-Ratingagenturen seit jeher bei der Strukturierung von CDOs beteiligt und stellen Informationen über ihre Bonität zur Verfügung. Diese Arbeit untersucht weshalb sich nur wenige Kredit-Ratingagenturen zu mächtigen Akteuren auf den Finanzmärkten entwickelten und wie sie mitgeholfen haben, hochriskante Forderungen in Wertpapiere zu transformieren die als sichere Investitionen galten. Zum einen wird aufgezeigt, dass die angewendeten Ratingansätze und die zugrunde liegenden Modellannahmen für die Bewertung von hoch komplexen CDOs unangemessen waren. Daraus ergab sich, dass die Agenturen ungenaue und inflationäre Bewertungen für CDOs vergaben, welche kurz vor Ausbruch der globalen Finanzkrise emittiert wurden. Zum anderen ist der Ratingprozess von CDOs durch Informationsasymmetrien charakterisiert. Mithilfe der Prinzipal-Agenten Theorie zeigt diese Arbeit, wie Kredit-Ratingagenturen verleitet werden ihren Informationsvorsprung auf Kosten der Investoren auszunutzen. Von besonderer Bedeutung sind hier das Emittent-zahlt-Modell, sowie die Tatsache, dass der Emittent und die Kredit-Ratingagentur vor der Ausgabe von CDOs in einem iterativen Prozess zusammenarbeiten. Der daraus resultierende Interessenskonflikt gefährdet die Neutralität der Kredit-Ratingagenturen, welche als Informationsagenten sowohl des Investors als auch des Emittenten auftreten. Zu guter Letzt geht diese Arbeit auf die europäischen und US-amerikanischen Regulierungen ein, welche in Folge der Finanzkrise umgesetzt wurden und zeigt auf, welche Maßnahmen in Zukunft noch getroffen werden müssen um die Effizienz in der Ratingindustrie zu steigern.

Collateralized debt obligations (CDOs) are structured debt instruments, which are characterized by the pooling of assets and the tranching of the issued claims against this pool. This process leads to a complex and opaque nature of these instruments. In order to overcome the information asymmetry between issuers and investors, credit rating agencies (CRAs) have been involved in the creation of CDOs from the very beginning and provide information about the creditworthiness of the debt instruments. This thesis aims to explore why just a few CRAs have become such powerful players on the financial markets and how they helped to convert highly risky assets into securities seen as safe investments. On the one hand, it will be shown that the applied rating approaches and the underlying model assumptions were inappropriate to rating highly complex capital structures. As a consequence, the CRAs assigned inaccurate and inflated ratings to most of the CDOs that were issued in the run up to the global financial crisis. On the other hand, the thesis illustrates that the rating process of these debt instruments is characterized by information asymmetries. Applying the principal-agent theory, it will be shown why the CRAs are tempted to exploit their information advantage at the ultimate cost of the investors. Of particular importance are the prevailing issuer-pay model and the fact that the issuer and the CRAs cooperate in an iterative rating process prior to the issuance of the debt instruments. The resulting conflicts of interest threaten the neutrality of the agencies, which serve as the information agent of both the investor and the issuer. The last aim of the thesis is to point at regulations that have been implemented in Europe and the United States in response to the financial crisis and to point at remaining issues that need to be dealt with in the future in order to improve the efficiency of the rating industry.